2024年医药的第一颗雷

编辑：神州医药网时间：2024-01-24 10:04:42 点击：223

来源：瞪羚社/Kris.

新年伊始，没等到新的BD好消息，却等来了一家Biotech破产清算的消息。

1月14日，杭州余杭区人民法院公示一则公告：该院在1月8日裁定受理博际生物医药破产清算案的申请，并提示相关债权人应在2月29日前向破产清算管理人申报债权并提供相应证据。

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博际生物医药此次申请破产，大概率是与现金流断裂有关，公司注册成立在2017年，在2021年3月拿到了来自嘉兴格琳投资管理的一笔天使轮投资，随后并未完成新一轮融资接力。

据博际生物医药官网显示，公司有两款管线处于临床阶段（中美一期），分别为IL-15融合蛋白和PD-L1/TGF-β双抗，同时还有多款管线处于临床前；仅天使轮的启动资金，确实很难同时支撑多款管线的临床研发，同时也有市场人士猜测是IL-15融合蛋白临床不及预期导致的公司创始团队选择放弃。

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博际生物医药破产的这颗惊雷，也让许多行业投资者警惕2024年Biotech破产倒闭潮的到来。

从中，我们也看到了国内Biotech存在的一些问题，值得我们警醒。

秘而不宣和东窗事发

国内Biotech“官宣负面消息”的形式不同于海外，我们需要习惯这些Biotech“悄悄”的消失或者破产倒闭。

在博际生物之前，典型案例便是斯微生物，最初从公开信息被发现也是在法律口，其拖欠供应商货款被起诉、实控人李航文被限制高消费等公示信息均让市场投资者和媒体一步步扒开了公司存在重大危机。

除了法律口之外，人事变动也是重要的发现口。

最早博际生物传出破产传闻的出处，便是其CEO张海洲博士被美迪西任命为临床前事业部总裁。看来，在创业项目官宣失败前，找好工作还是比较体面的。

不过值得注意的是，像博际生物这样被爆出来破产Biotech还是在少数，仍有非常多腰部及腰部以下的Biotech尽管已经“名存实亡”，但依然选择“静默”的“虚假”运营下去。

这可能也是中国科学家或者创业者们“创业失败却碍于面子”的一种独有特色。

螺旋式的负反馈

生物技术又或者说Biotech的发展有两个核心要素，那就是资本和技术，后者随着大量的海归人才回国和国内工程师红利，严峻程度不及前者。

投向生物医药的市场资本无论是存量还是增量正在面临严峻的考验。

一级生物医药GP基金整体回报率逐年下降的趋势市场有目共睹，受集采和反腐等政策变化、二级市场价格倒挂、未盈利生物科技公司IPO收紧等多方因素影响。

清科研究中心数据显示，首次交割时间在2011年到2021年的基金中（1500支基金），只有2011年、2012年基金的DPI超过1，而2015年之后成立基金的DPI几乎都在0.5及以下。

源于二级与一级联动性，最直观的感受便是IPO市场，不仅国内市场募资总额逐年下降，同时国内生物制药IPO后股价表现逐年下滑。

右图源：麦肯锡

再传导到一级市场，便是生物医药行业募资额显著下降，直接延伸便是医药公司平均现金储备降低、研发费用收缩的问题。

2021-2022年及2023年上半年，国内医药公司融资总额分别为2618.85亿元、1225.88亿元和310亿元，夸张的说是出现了“断崖式”的下跌。

麦肯锡在一项60家生物科技技术的调查统计中指出，2020-2022年以来更多数量的生物科技公司研发费用发生下降。

图片来源：麦肯锡

长此以往，如果二级市场继续陷入螺旋式下跌的窘境，除了上述不良趋势将继续发生外，最终的结果可能是一级医药基金和生物技术产业的大萧条。

路被堵的差不多了

放眼过去欧美几十年的药物研发历史和结合国内实际背景，一家Biotech的归属大致可以分为四类：1）成长为Biopharma；2）并购退出；3）转型保命；4）倒闭或者破产清算。

前三条路，正在变得越来越窄。

Biotech成长为Biopharma一般需要经历几个大的考验，一是至少需要经历一个完整的创新药研发周期以证研发能力，二是产品商业化后需要在市场上证明自身商业化&生产等多维度能力，三则是通过自身的研发能力和运营能力来证明发展的持续性，前两者显然是更为标志性。

纵观国内近10年成长为Biopharma的公司，无一例外是通过商业化大单品或者多产品矩阵完成的蜕变，最典型如PD-1抗体、BTK抑制剂、EGFR抑制剂、生物类似药等。可惜的是，市场很难再出一个诸如PD-1这样的大商业化单品赛道，而最有潜力的GLP-1早早陷入内卷，ADC则需要好的产品和时间来证明。

早前上岸的Biopharma荣昌生物，由于ADC和自免产品商业化不顺利叠加研发&运营战略过于激进，一度将自己推进市场质疑现金流的漩涡当中。

国内Biotech要实现并购退出也绝非易事。

麦肯锡在《China biopharma –Charting a path to value creation》报告里提到，尽管生物制药行业并购势头在全球范围内非常强劲，但并购不太可能成为中国Biotech退出的主要形式，主要原因包括：国内生物科技公司资产同质化严重&并购价值有限、中国顶级制药公司并购能力有限、海外巨头并购担心地缘政治和法规问题带来的不确定性。

这种论调和担忧不无道理，从过往到现在海外MNC全资收购中国Biotech不过五指之数，唯一全资收购的Biotech上市公司还是在美股IPO的亘喜生物。

Biotech转型可选的路径异常稀少，最常见的便是CXO。

Biotech和CXO所需要的能力截然不同，前者更依赖项目立项、研发创新能力，后者如CDMO更注重于企业运营和成本管控能力、工艺开发和大规模生产能力等。而放眼全球并不缺乏Biotech转型CDMO失败的案例，如美国疫苗研发厂商Emergent则是在转型CDMO因生产问题而遭遇失败。

另外一个隐性的问题在于，目前我们看到国内转型较快较早的Biotech获得了一定的成绩（如和铂医药、东曜药业），其实较为成功的因素也是他们均具备自身特色的技术平台（ADC、人源化小鼠），在未来土地和工厂贬值的趋势背景下，部分晚转型或者没有自己的特色的Biotech，转型CXO成功的概率，或许在快速下降。

结语：中国Biotech的更新换代正在隐秘的进行，在愈加艰难的投融资环境中破土而出的新生代Biotech，将是更强大的一代选手。